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2019年12月03日
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华大 于2配资股指:华大“凉凉”


一直被质疑,从没有间断。最近,华大基因又被推上了舆论的风口浪尖。

7月13日,商业科技媒体虎嗅刊发头条文章《华大癌变》,报道了2019年湖南省长沙市望城区妇幼保健院诞生了一名“13号染色体长臂缺失综合症”的男婴,认为该男婴的不幸降临和当时负责产检的医院和提供无创DNA检查的华大基因有关。



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文章在短时间内广泛传播,华大基因的无创DNA技术引发了舆论强烈质疑。


主业被质疑,华大基因当晚就火速发布澄清公告,力证无创产前基因检测技术的高准确性。


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7月15日晚,华大基因还在其官网发布《华大基因致孕妈妈们的一封信》,欲再度减小此事件带来的负面影响。


华大基因指出,根据国家卫健委数据,目前已知出生缺陷病种超过8000种,中国出生缺陷发生率在5.6%左右。根据中华医学会发布的《孕前和孕期保健指南(2019版)》,在怀孕期间,每一名孕妈妈会进行7-11次不同项目的产前检查。目前的无创产前基因检测仅是其中的一项,针对21、18和13号染色体数目是否异常。


华大基因认为,上述男婴案例尚不在 “无创产前基因检测”的检测范围内。


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华大基因的麻烦不止于此,在一个月之前,还有一封对华大的举报信在网上引发轩然大波。

6月14日,南京昌健誉嘉健康管理有限公司(简称:南京昌健)董事长王德明以网名“独孤九剑王德明”为名,在天下论坛发出了一篇标题为《举报华大基因伪高科技忽悠欺诈涉嫌贿赂官员,大规模套骗国有资产》的文章,对华大基因发难。

作为华大基因昔日合作伙伴,王德明在举报信中例数了华大基因3大罪状:

1、否认委托南京昌健运营的“国家基因库细胞中心江苏运营中心”的存在,同时迫害其他运营商;

2、圈地开发房地产,骗取国家补助;

3、是伪高科技公司。

在文章中,王明德言辞激烈,直指华大基因董事长汪建为“公认的大忽悠、大骗子”,并指责华大基因“出手狠辣”,抓捕了几个合作伙伴。

面对如此针锋相对、刀刀致命的举报,6月27日,华大基因发表《关于天涯论坛注册用户“独孤九剑王德明”恶意诋毁华大基因的严正声明》,反驳王德明的举报,称举报内容绝大多数是假的,将追究法律责任。



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在这篇回应文章中,华大基因否认了套骗土地的说法,并强调控股股东华大控股及华大研究院并未在江苏参与任何房地产项目,也未曾获得土地资源。

但这一回应显然值得探讨,因为2019年公司就与苏州高新、万科联手,要打造生命科技小镇。

此外,华大基因在武汉、杭州、湖南等地也有科技园、小镇项目。

XX小镇、XX科技园,毫无疑问是占用土地的。

7月10日,华大集团举办了媒体开放日活动,面对30多家媒体,华大基因母公司华大集团再次公开回应了“举报门”事件。华大集团承认了南京昌健此前是华大研究院的合作伙伴,也承认了是华大集团早期商业化运作经验不足导致了“举报门”。

但是,华大集团仍然强调,公司永远不从事商业性质地产开发,与举报人纠纷的关键“国家基因库细胞中心江苏运营中心”并未曾真正建立。

“举报门”、“华大癌变”等负面事件不断出现,对华大基因的股价当然会造成冲击,但这跟万亿股本的解禁规模相比,就是“小巫见大巫”了。

7月11日,华大基因发布《首次公开发行前已发行股份上市流通提示性公告》的公告。

公告称,本次解除限售股份为公司首次公开发行前已发行部分股份,本次解除限售股份的数量为2.06亿股,占公司股本总额的51.60%;本次实际可流通的股份数量为2亿股,占公司股本总额的50.17%。本次解除限售股份可上市流通日期为2019年7月16日。

以上这段拗口的话,说白了就是,7月16日起,占华大基因总股本一半的2亿股限售股可以解禁流通了!

按照7月13日收盘价102.46元计算,此次解禁的市值突破了200亿

说到解禁,就不得不提“大小非”。

“非”是指非流通股、即限售股。限售流通股占总股本比例小于5%就是“小非”,大于5%就是“大非”。

在相当长的一段时间内,“大小非解禁”被视为A股的最大空头、最大杀器,而华大基因高达2亿多股,占总股本比例超过50%的限售流通股解禁,堪称核弹级别的“大非”。

核弹,对所有生物都是毁灭性的。华大基因这笔规模超大规模的解禁,对股价的冲击自然也是超乎寻常。

7月16日、17日,华大基因股价连续两天一字跌停,看不到任何止跌迹象。



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今年以来,华大基因年内市值蒸发已经超过60%,而同期上证指数跌幅为16%。可以说,华大的股价已经彻底“凉凉”。

虽然跌的这么惨,但持有大量原始股筹码的大股东们依然赚得盆满钵满,即使按照现价出售,大股东们仍能获得比招股价高4倍的收益。

按限售股解禁数量从大到小排序,前五大股东分别为:


深圳前海华大基因投资企业(即华大投资、有限合伙),持股6691.5154万股;

深圳和玉高林股权投资合伙企业(有限合伙),持股3584.9588万股;

北京丰悦泰和股权投资合伙企业(有限合伙),持股896.2397万股;

中国人寿保险(集团)公司-传统-普通保险产品,持股896.2397万股;

上海珍尤医疗投资合伙企业(有限合伙),持股616.8790万股。

不难看出,华大投资的持股明显多于其他股东。

通过天眼查可以看到,在华大投资的持股中,公司现任董事王俊、杨焕明、尹成都哪里可以摆小吃摊烨,现任监事李松岗,离任董事李英睿、离任高管王威通过华大投资间接持有公司股份。



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中邮证券研发部副总经理程毅敏认为,上市公司解禁后通常会出现解禁峰值的变化,抛售时间越早,获益幅度越大,“举报门”等事件出现后,或将加速股价的回落。

同时,程毅敏还强调,如果负面事件不能得以有效澄清,抛售的动力会更大。

虽然跌的这么惨,但华大基因的动态市盈率仍然高达80倍以上。按照同行业的估值来算,依然属于高高在上。

估值依然很高,又处在下跌通道,越早卖才越能多赚钱。

6月29日下午,上市公司荣之联发布公告称,其持有华大基因股票93.68万股,占华大基因总股份0.23%,该部分股票将于7月16日上市流通,公司拟适时出售。

还有半个多月解禁,荣之联就早早声明要卖股票了,可见抛售的心态是多么急迫。

作者曾经两次写过华大基因,第一次是2019年11月29日的文章《市值破千亿,股价仅次于茅台,它被誉为业界的腾讯,如今连续暴跌、深陷谎言旋涡!》,主要阐述了华大基因成长性不高、股价有泡沫、高管爱吹牛等问题、并直言“唯有少一些高大上的口号,多一些脚踏实地的用心经营,公司的股价才会像腾讯那样一路长红。”

然而半年过去了,华大基因似乎并没有改观,一个多月之前,董事长汪建要求“员工活到100岁”的讲话再次引发争论。2019年5月30日,作者再次撰写文章《华大基因,请停止你的忽悠!》,对华大基因营销费用远高于研究费用,核心技术不足进行了详细的论证。

没想到,短短半个月之后,华大基因就被南京昌健举报,一个多月之后,自家的无创DNA技术又因《华大癌变》一文引发了舆论强烈质疑。

第一次写文章质疑华大基因时,它的股价还在200元左右;第二次写文章质疑时,华大的股价跌到了140元左右;如今,作者第三次写华大基因,它的股价已经跌到了80多元。

华大基因一度与腾讯、华为并称为“深圳三宝”,然而随着“重营销、轻研发、业绩平庸”等问题越来越多地被人质疑,“深圳三宝”的盛名与之渐行渐远,华大基因的股价也一路下跌,从200元,到140元,再到80元。

后记

一年以来,作者写了上百家有问题的上市公司,越来越有这种感觉:有一种企业叫PPT企业,无论有多少投资人和投资机构撑着,都是为了后面的接盘侠。

古今中外,无论任何时代、任何社会,缺的永远是人才,但从来不缺忽悠和骗子。


另:长期坚持原创不容易,大量粉丝还没有养成阅读后点赞的习惯,希望大家在阅读后顺便点赞,以示鼓励!

华大 于2配资股指:为什么现阶段我看空华大基因

引言:

4月10日,21世纪经济报一篇关于华大基因的报道,给这家近期很长时间没有受市场关注的“独角兽”级别的公司,搅起了一些波澜。其标题是:华大基因高估值低增长 已无研报关注疑被分析师抛弃。文提到一个事实:从2019年10月30日上海证券发布了一则《华大基因:业绩稳健,龙头优势明显》的研报后,五个多月的时间里,尚无一家机构再发布关于华大基因的研报。

感兴趣的朋友们可以搜一下这篇文章,文章主要是从华大基因年报的基本情况,以及华大业务的前景方面进行的分析。看完文章后我们觉得21世纪经济报的这篇文章表述挺不错。但经过一番研究后我们发现,华大基因后续股价的走势,还有一些令人“担忧”点文章中没有涉及。我们这里狗尾续貂,从解禁以及公司业务基本面方面做个小的补充。经过分析,我们认为华大基因未来几个月股价将面临较大压力。


一、大笔解禁杀来

1、解禁初探

我们要提到的第一点是,无论华大基因未来的想象空间有多大,2019年7月的这一笔解禁将给股价造成极大的杀伤。


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接下来我们就仔细分析一下华大基因解禁的情况:


首先,解禁的这部分股权来自与谁呢?

从华大的招股说明书华大上市前后控股股东和其他股东的持股情况可以发现,除了控股股东的37%多的股份以外,其他在该表格上的股东都会在7月份解禁。(我们这个表格只给出了持股比例在0.5%以上股东的情况,上市后持股比例在0.09%至0.5%之间的股东还有14家)


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从表格里面我们可以看出,华大基因的小非股东构成非常复杂,而这种小非极度分散而又同时占比非常高的个股一般来说,是上市前经历过多次PE轮融资的。这种类似的情况是第一创业和上海银行,下图是第一创业解禁时小非股东的构成情况供各位作对比和参考:


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我们认为华大基因近两三个月会承压的主要原因就来源于这些小非的解禁。感兴趣的朋友可以看一下上海银行以及第一创业上市一年后的解禁之时的走势。


2、为什么说华大基因股价会承压?

我们知道公司上市无论对于控股股东还是IPO前的PE机构来说都是巨大的诱惑,主要原因在于国内一二级市场巨大的价差,一般IPO前参与过公司PE轮融资的机构获利5倍、10倍的都比较常见。接下来我们来分析一下参与华大基因IPO前PE轮融资的主要机构获利的具体情况。


接下来一部分主要内容主要摘抄于华大基因招股说明书的64-66月:华大医学设立后的历史沿革部分。

我们分析一下参与机构的获利情况:

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可以看出和玉高林入股成本是20亿,当前这部分股权市值在58亿左右,获利接近190%,即使考虑每年10%的时间成本(下同),其获利在140%左右。


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中国人寿入股成本5亿,当前这部分股权市值14.56亿,获利超过190%,考虑时间成本获利在140%左右


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这批次参与的机构获利情况如下:


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入股时间三年,获利超过240%,考虑时间成本获利接近180%



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这批次参与机构的获利情况如下:


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入股三年获利超过160%,考虑时间成本获利超过120%。


从以上几家相对容易估算成本的PE轮融资情况来看,这些小非的获利空间普遍在160%-240%之间(考虑时间成本,在120%-180%)

这个获利幅度虽然已经比较高,但相比我刚才说到的PE轮融资的企业不少获利5-10倍来说还是要少很多。那这里是否意味着参与华大基因pre-IPO的机构也能获得如此丰厚的回报呢?我们通过简单的测算可知,如果这些小非机构要获利达到5-10倍的空间,华大基因的市值需要达到1400亿至2500亿。从目前的情况来看,几乎可以肯定地说5年内是没有希望。


3、解禁后机构到底会不会卖出股票?

那这些机构会不会在一个相对较小的获利的时候卖出手上持有的股票呢?

我们不是这些机构,也不是和这些机构没有过往来,这么多机构到底卖不卖我们不是很清楚,但可以从理性人决策的角度来推演一下。


这一批次解禁的机构中除了华大投资以及和玉高林减持的时候需要发公告以外(当然华大投资减持的可能性不是很大,但是如果和玉高林在解禁后公告减持,将给股价带来很大的压力),其他的都是5%以下的小非机构,这部分机构的持股占总股本比例接近26%,而华大基因当前的流通股本才10%,也就是说超过当前流通股本2.5倍的股份将解禁。

更为致命的是从上述机构获利分析来看,这些机构的获利参差不齐,而且机构的构成非常复杂(超过四十家小非),我们知道人一多就容易心不齐,要让这么多机构同时看好华大基因后续的走势,而不卖出股票的难度有多大,我相信各位朋友心里应该有了答案。而一旦这其中有机构开始抛出手中的解禁股,机构之间互相不信任,一旦引起争相抛售股价将会剧烈下挫。关于这一点,还需要补充说明的是,虽然当前这些机构获利幅度不算十分丰厚,但华大的股价能涨到这么高的位置,应该是超出不少机构的预期了。


首先,先来看一下16年6月华大基因筹划上市之前的一些报道:

当初为华大基因抢破头!43家PE投了72亿,现在却至少23家本金浮亏!

报道重要部分摘要如下:

投资人出现浮亏的原因是:融资之后,遭遇同行强劲挑战、市场份额受到挤压的华大基因出现营业收入微增、净利润下滑的局面,使得其IPO募资的预计估值,较最后一轮私募融资时的估值大幅缩水超过50亿元。

华大基因,这家当初被VC/PE们视作香饽饽而扎堆争抢的生物企业,眼下并未给他们带来预期中的超额回报,甚至出现浮亏,越发折射出投资人们当初以超高估值抢入股的不冷静,以及对后市的过分乐观。

生物技术系当前最前沿的科技领域之一,而基因技术又处于生物科技的金字塔之尖,它并不像传统行业那样被人所熟知,这更强化了华大基因的神秘性与争议性。在神秘与光环的笼罩下,华大基因一度在相当程度上似一个神话般的存在。即便是专注于生物医药领域的投资人,多数可能也“不太看得懂”。


看到这里我们可以想象一下当时的场景:华大基因PE轮融资最为密集的阶段是14-15年,而这个阶段有刚好是中国VC和PE等投资机构最为火热最为疯狂的阶段。这个阶段的稍微好一些的项目根本不需要走出去融资,机构主动把钱送上门来的情况非常常见。因此也出现了不少投资对风控放松的情况,而华大基因在当时可谓众星捧月,才会出现后续继续融资时,前面的参与机构反而出现本金浮亏的情况。


对于那个阶段机构的投融资,比较贴切的形容是:对项目的热切追捧下,投资机构可以不惜抛弃本该有的严谨及风控手段,可以接受过高的估值,可以免去融资方需要提供的商业计划书,甚至可以不做尽职调查,脑中只剩下了抢筹、跟投、傍大款……总之投进去了就是胜利。


所以站在当下的时点,可以想象现在这些投资机构的想法:当初因市场狂热投下的筹码,有了现在股份解禁,可以卖出的这样一个可以纠正错误的机会,换做是你,你是坚定持有还是卖出落袋为安的好。


更为重要的一点是,PE轮融资的这些机构,与华大之间貌似并没有过业绩方面的对赌。从之前的报道里面可以看出:

汪建曾在接受媒体采访时表示,“我保证(融资子公司)达到今明两年利润目标、后年估值100亿元,其他的就不要管我了。他们(投资方)要求给高管点股份,说这样会稳定。我说少给我来这套,你看稳定了我就把他调到别的部门去了。他们没办法。我们非常强硬,你说了不算我说了算。华大这么大,随便给它挤一点儿完成任务就完了,谁跟他玩儿那个(对赌)游戏。你要的是回报,对吧,所以你不要管华大内部的事情”。(引自之前媒体报道)

在这样一种没有对赌协议的状态下,资方面对的风险更大,而且没有真正有效的手段对融资方进行束缚,那么一旦融资方业绩不达预期,资方基本只能哑巴吃黄连。

而且从华大基因上市后的业绩来看,至少17年业绩以及18年可看的到的一季报都没有像汪建所说的“挤这么一点”,那么在这种状况下,你让PE轮的这些机构在解禁之后有信心继续持有公司的股份?



二、基本面角度对华大进行分析

1、业务和产业链情况

以上是只从解禁盘的角度出发分析近期的风险。那基本面角度看华大基因股价在当前位置是否又有投资价值呢?(对华大基本面的分析我们主要从产业链和公司近期业务角度展开)


(1)产业链情况分析


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以上是基因测序的整个产业链,产业链中,技术壁垒最高,利润最为丰厚的是设备和耗材等上游供应商,他们是整条产业链利润的掌控者,而这个上游生产商里,没有一家中国公司。而中国公司基本都扎堆在中游基因测序服务,这一块刚亚洲图色好是产业链微笑曲线的最低点。而且从产业发展的角度来说,如果一个产业处于高速发展过程中,那最核心的毫无疑问是技术。华大所处的产业链位置的技术含量从华大基因招股说明书里面透露的研发费用也可以看出一些端倪。2019年至2019年的三年内,公司在科研方面的投入的增幅并不算大,研发费从1.31亿元增长为1.77亿,而在2019年还出现了大幅下跌,仅为1.02亿元。反观销售费用,2019年,华大基金投入销售的资金达到3.28亿。


上游厂商的强势也可从2019年的一次涨价中看出:2019年,上游厂商对试剂作了一次大提价,结果当年华大的报表就非常难看,还引发一次风险投资界对基因测试行业的整体性忧虑。


我们知道高速发展的产业,走到产业竞争格局相对稳定清晰或者产业存在弯道超车的机会的阶段,才是拼投入,拼资本的阶段。这个看一下近五年的面板产业的发展就知道了,正是因为行业增长速度下降,技术进步速度越来越慢,才会有京东方A巨额投入抢占市场的机会。而我国现在的内存以及芯片有可能就处于十年前的面板产业的位置,行业高速发展过后,增速趋缓,到了拼市场,拼资本,拼投入的阶段。

毫无疑问,基因检测相关的整条产业链都处于高速发展过程中,上游技术壁垒高的位置最为挣钱,而下游接近终端用户的产业也处于微笑曲线两边,利润非常高。感兴趣的朋友可以搜索一下新京报的这篇报道:

基因检测毛利率超70% 有代理商可拿90%利润

报道摘要:达安基因子公司达安达瑞一位招商经理称,3000元左右基因检测套餐,给代理商价格两三百;中源协和基因检测毛利率超70%,华大基因代理模式毛利率74%。


上游强势,高利润,下游毛利高,而华大所处的中游基因检测竞争压力却越来越大:最近参与到基因测序行业的公司高达300多家,华大当然还是龙头,但是也许利润会进一步被摊低,相当数量的国内同行将对华大造成很大的压力。


另外根据行业报告,全球基因测序市场的总量,大概为100亿美元左右,年均复合增速为40%,听着很不错,但是,这增速基本在收入上了,利润可不好说。这一点华大的17年年报以及18年一季报的业绩预告可以辅助印证。


2019年年报业绩预告:

发布业绩快报,公司2019年1-12月实现营业收入20.95亿元,同比增长22.39%,医疗器械服务行业平均营业收入增长率为24.35%;归属于上市公司股东的净利润3.95亿元,同比增长18.86%,医疗器械服务行业平均净利润增长率为11.16%。

2019年1季报业绩预告:

公司预计2019年1-3月归属上市公司股东的净利润9500.00万至1.05亿,同比变动0.62%至11.21%



(2)公司近期业务情况:

先来看看其招股说明书华大对其业务的自述:

华大基因的主营业务为通过基因检测等手段,为医疗机构、科研机构、企事业单位等提供基因组学类的诊断和研究服务。公司依托世界领先的生物信息研发、转化和应用平台,上百台高性能测序仪,质谱仪和大型计算机,为数据的输出、存储、分析提供有力保障。

公司主要服务于国内外的科研院校、研究所、独立实验室、制药公司等机构,以及国内外的各级医院、体检机构等医疗卫生机构、公司客户。


从业务模式看“基因检测”公司,和体检差不多。流程无非是:买一台设备,准备测试所需试剂,检测结果,最后得出结论。基本上,这就是个体力活。和爱康国宾,和美年大健康等公司,确实没有本质不同。


华大上市时对其风险点的分析,第一条提到的就是市场竞争加剧的风险

公司所处的基因组学应用行业属于发展最快的高科技行业之一,随着第二代测序技术的快速发展,市场环境逐渐成熟,国家政策逐步放开,市场上已涌现出一大批面向基础研究的基因测序服务提供商和面向终端用户的临床、医疗类的基因检测服务提供商,基因测序行业,特别是国内成熟产品和服务的竞争变得愈发激烈。

在这种激烈的竞争环境下,如果公司不能在服务质量、技术水平、销售模式、营销网络、人才培养等方面持续提升,将导致公司竞争力减弱,对公司未来业绩产生不利影响。


公司最主要的三个业务板块生育健康服务、科研服务和复杂疾病服务,在这三大类服务业务方面华大都遭到竞争对手的围追堵截。


在无创产前检测领域,华大基因的主要竞争对手是贝瑞和康。

贝瑞和康成立于2010年5月18日,业务聚焦于无创产前基因检测及仪器试剂盒销售,2019年收入达到9.22亿元,净利润为1.42亿元,与华大基因几乎旗鼓相当。

两家采取不同的市场打法。贝瑞和康的市场模式是IVD模式,是将经过主管部门审批的测序仪和试剂提供给医疗机构,由后者服务终端消费者。华大基因则自己设立实验室并购置仪器、试剂,通过各种渠道如医院、网络、代理等收到检测者的样本,再将检测结果和后续服务反馈给消费者。

华创证券研报16年9月份研报称,按照无创产前检测(NIPT)渗透率20%,单次检测费用2000元计算,存量市场大概有64亿,另有一部分由于二胎效应带来的增量市场目前还没有准确统计。在市场占有率方面:华大基因占据市场份额50%-60%,贝瑞占市场份额20%-30%,也有业内人士认为双方平分天下,基本都认可无创产前领域这两家占据市场份额的前两名位置。而且,不仅是贝瑞和康,在生育服务中华大基因的对手还有达安基因和博奥生物,实力同样不可小觑。


在科研服务市场方面,诺禾致源与华大基因在争夺市场份额。诺禾致源总裁助理黄河龙称,诺禾致源已经成为全亚洲通量最大的测序中心,包括两套illumina hiseq X-10平台,目前市场占有率行业第一。


复杂疾病服务方面,华大面临的竞争者更为分散,国内当前有上百家公司在混战。


出竞争对手以外,客户对华大基因的黏性似乎也在不断下降。除了中科院首次掉出前五大客户,作为华大基因2019年第二大客户的美年大健康自身也开始布局基因检测平台——美因基因。


从业务和竞争情况,来看,华大可以说都有一些内外交困,我想这也是公司近期业绩承压的主要原因。


三、总结:

华大基因在100块的时候就有人唱空,股价涨至260的时候唱空的更多,现在股价走到这样一个位置,我们认为其阶段性风险高于收益。当然真正的牛股是不惧这种唱空的,真正有潜力的业务模式从来都是在猜忌和怀疑中逐步走出。后续华大基因股价走势很可能打脸我们这种“看似”逻辑完备的文章,毕竟坐在办公室查查资料写写文章,远没有在实业一线一样对企业有切身的了解和体会。而我们也认为华大基因是一家值得尊敬的公司,甚至将来能成为一家改变人类生命科学历史的伟大公司。


而且后续基因检测政策还可能出现重大利好一类的消息,目前暂时都无法证伪,但对于华大基因的股票,在大笔解禁即将到来,公司业绩又没有释放的情况下,我们认为其潜在风险远高于收益。作为普通投资者的我们如果没有能力去上市公司深度调研,最好还是远离此类个股的好。


(最后强调一句:华大基因发展的历史纷繁复杂,光招股说明书就超过了650页,看得让人头疼;对公司的研究短时间内我们不可能穷尽所有的信息。我们只是表述观点,供各位参考,如各位朋友有对这个公司有更深入研究的欢迎交流,有坚定看好公司股价的,也可继续买入或持有。我们的观点仅供参考。欢迎关注:易选股 )

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